本報(bào)道來(lái)自格隆匯：在二級(jí)市場(chǎng)里，能賺的錢，有且只有兩種：1.企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的錢；2.通過(guò)博弈從交易對(duì)手身上賺的錢（從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手身上財(cái)富轉(zhuǎn)移來(lái)的錢）。

所謂成長(zhǎng)的錢，指的是在估值水平?jīng)]有發(fā)生劇烈變化時(shí)，由于企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)而導(dǎo)致的股價(jià)上漲。正如查理芒格所言：“從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的年化回報(bào)率和其凈利潤(rùn)率的增速大致一致，并且很難超過(guò)后者的增速”。 

短期的市場(chǎng)，卻總是存在偏差性，一方面大多數(shù)投行可以覆蓋的股票都是有限的，因此很多沒(méi)有分析師覆蓋的中小市值股票，就可能會(huì)存在由于市場(chǎng)忽略而導(dǎo)致的低估。另一方面，這種偏差性背后的成長(zhǎng)性預(yù)估過(guò)低，也可以是先天的偏見(jiàn)，比如環(huán)保板塊。 

8月12日，科創(chuàng)板個(gè)股元琛科技發(fā)布半年度財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.27億元，同比增長(zhǎng)26.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2886.02萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)293.78%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2506.51萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)418.09%；基本每股收益0.21元。 

這是一份極為理想的成績(jī)單，不僅僅半年歸母凈利潤(rùn)同比翻近3倍，單二季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速無(wú)論是較當(dāng)期一季度，還是同比于去年同期，均是大幅度的增長(zhǎng)。表明公司發(fā)展優(yōu)質(zhì)性。 

實(shí)際上，這份半年度財(cái)報(bào)是元琛科技成長(zhǎng)過(guò)程中穩(wěn)健業(yè)績(jī)表現(xiàn)的一個(gè)縮影，回顧過(guò)去五年的時(shí)間，在務(wù)實(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)、大力開(kāi)拓非電市場(chǎng)，積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈的推動(dòng)下，元琛科技的營(yíng)收和凈利持續(xù)增長(zhǎng)，劃出了一條穩(wěn)健成長(zhǎng)的曲線。 

增長(zhǎng)，從來(lái)都是企業(yè)發(fā)展的永恒命題，透視元琛科技這份財(cái)報(bào)，對(duì)其核心能力的拆解，不僅是解碼元琛科技過(guò)去持續(xù)增長(zhǎng)的秘密，也是洞悉該公司未來(lái)增長(zhǎng)的鑰匙。

1、鞏固主營(yíng)搶占非電市場(chǎng)，一體化縱深布局顯優(yōu)勢(shì) 

元琛科技是專注于過(guò)濾材料及煙氣凈化系列環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為各類耐高溫耐腐蝕濾袋以及SCR脫硝催化劑，直接助力目前碳中和的能源發(fā)展趨勢(shì)。 

目前產(chǎn)品主要應(yīng)用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業(yè)和領(lǐng)域。公司主要客戶為國(guó)家電投集團(tuán)、中電國(guó)瑞、龍凈環(huán)保、山東國(guó)舜、清新環(huán)境、首鋼京唐、中鋼天澄、安豐鋼鐵、海螺水泥、華潤(rùn)水泥和信義玻璃等企業(yè)。 

在今年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于綠色低碳循環(huán)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出要以節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)、清潔能源等為重點(diǎn)率先突破，做好綠色轉(zhuǎn)型，并設(shè)立了到2025年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、運(yùn)輸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，綠色產(chǎn)業(yè)比重顯著提升以及生產(chǎn)生活方式綠色轉(zhuǎn)型成效顯著的目標(biāo)，直接給從事減污降碳協(xié)同治理的環(huán)保企業(yè)提供了政策支持。 

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)的二氧化碳的排放來(lái)源主要追溯到電力行業(yè)（40%），工業(yè)能源（38%）、建筑行業(yè)（10%）和交通運(yùn)輸業(yè)（10%），為達(dá)成碳中和的目標(biāo)，在每個(gè)領(lǐng)域都需減少碳排放和碳足跡，以盡可能提前實(shí)現(xiàn)碳中和。在減污降碳協(xié)同治理的過(guò)程中，高效低阻濾袋和超低溫催化劑等新材料的運(yùn)用必不可少。

當(dāng)前，電力行業(yè)對(duì)于濾袋和脫硝催化劑需求主要來(lái)源于增量和存量更換兩部分，增量需求來(lái)自于未完成超低排放改造的火電設(shè)備和新增的火電設(shè)備，存量更換需求來(lái)自于已完成超低排放改造的設(shè)備后續(xù)更換。

在這個(gè)背景下，元琛科技鞏固主營(yíng)，大力開(kāi)拓非電市場(chǎng)，2017-2020年，公司主要產(chǎn)品在電力行業(yè)收入占比分別為90.39%、74.76%、57.64%和39.76%。這并不是電力端業(yè)務(wù)的縮小，而是非電領(lǐng)域持續(xù)拓展帶來(lái)的營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大化的正常表現(xiàn)，側(cè)面說(shuō)明非電市場(chǎng)成為該公司愈發(fā)重要的成長(zhǎng)點(diǎn)。 

根據(jù)此次中報(bào)披露，元琛科技緊抓國(guó)家環(huán)境治理政策，順應(yīng)治理排放要求，公司在不斷穩(wěn)固電力市場(chǎng)行業(yè)地位的同時(shí)，加大了鋼鐵燒結(jié)、石灰窯、耐火窯、垃圾焚燒等非電行業(yè)的市場(chǎng)投入，分別與山東國(guó)舜集團(tuán)、光大環(huán)境、上?？岛悱h(huán)境、華星東方、海螺水泥等知名企業(yè)的戰(zhàn)略合作，搶占高溫高端濾袋市場(chǎng)。上述行業(yè)作為公司非電市場(chǎng)戰(zhàn)略開(kāi)拓的高附加值產(chǎn)品方向，結(jié)合公司純PTFE生產(chǎn)線產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，是擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和提高市場(chǎng)占有率的主要方向。 

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，非電行業(yè)袋式除塵濾料市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速將至少穩(wěn)定在15%左右，分別達(dá)到72億元、83億元和96億元。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)援引北極星大氣網(wǎng)預(yù)測(cè)，2020-2022年，非電行業(yè)脫銷催化劑市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到35億、40億和46億。

與火電行業(yè)污染物減排相比，非電行業(yè)對(duì)我國(guó)污染排放影響越來(lái)越大，且我國(guó)分布了40多萬(wàn)臺(tái)量大面廣的燃煤鍋爐，城中村、城鄉(xiāng)接合部和農(nóng)村的采暖用煤數(shù)量更是驚人。其中，煙氣粉塵和 NOx 的排放量占全國(guó) 3/4 以上。未來(lái)十四五期間，環(huán)保政策勢(shì)必會(huì)促進(jìn)非電行業(yè)煙氣治理市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。我國(guó)大氣治理市場(chǎng)從電力行業(yè)的逐漸成熟轉(zhuǎn)向非電行業(yè)的深度治理，非電行業(yè)將成為下一階段打贏“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的關(guān)鍵所在。

結(jié)合2017年數(shù)據(jù)至今，元琛科技非電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增速超130%，值得一提的是，非電市場(chǎng)在碳中和的大趨勢(shì)下，大有可為。

另一點(diǎn)，積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，從檢測(cè)中心催化劑全壽命管理概念衍生至第三方檢測(cè)服務(wù)，形成第二成長(zhǎng)點(diǎn)。

元琛科技成立全資子公司康菲爾，兩年內(nèi)迅速拓寬檢測(cè)領(lǐng)域，目前，發(fā)展成為生態(tài)環(huán)境與環(huán)保領(lǐng)域的第三方檢測(cè)公司和綜合型科技服務(wù)商。

首先，檢測(cè)行業(yè)作為獨(dú)立的第三方服務(wù)性行業(yè)，其業(yè)務(wù)開(kāi)展需要得到相應(yīng)的資質(zhì)許可。在我國(guó)，從事檢測(cè)業(yè)務(wù)須向所在地監(jiān)管部門申請(qǐng)計(jì)量認(rèn)證評(píng)審，具有一定的壁壘性。同時(shí)又要滿足品牌、資金、市場(chǎng)銷售渠道等多種條件。

而元琛科技切入這個(gè)領(lǐng)域，有著自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。本身就是深耕環(huán)保領(lǐng)域的專家，擁有頂級(jí)的客戶資源開(kāi)發(fā)和自身銷售渠道，同時(shí)擁有技術(shù)人員40余人，其實(shí)驗(yàn)室獲CMA資質(zhì)認(rèn)證和CNAS資質(zhì)認(rèn)證，直接打通檢測(cè)行業(yè)各項(xiàng)限制條件。

根據(jù)中報(bào)顯示，公司擁有全面的檢測(cè)資質(zhì)和技術(shù)儲(chǔ)備，構(gòu)建了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和線下相結(jié)合的銷售網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)為客戶提供標(biāo)準(zhǔn)、高效、專業(yè)的檢測(cè)服務(wù)獲取收入和利潤(rùn)。目前正在構(gòu)建采樣、檢測(cè)、數(shù)據(jù)分析、報(bào)告發(fā)布全流程信息傳輸技術(shù)平臺(tái)，不斷提高實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化、信息化和智能化水平，提高了采樣、樣品前處理、數(shù)據(jù)分析和信息傳輸能力，從而使公司能夠快速響應(yīng)客戶需求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。 

2、盈利質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，高研發(fā)下的估值優(yōu)勢(shì)或迎戴維斯雙擊 

高質(zhì)量的企業(yè)利潤(rùn)能夠?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)的發(fā)展奠定良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)，元琛科技此次的財(cái)報(bào)表現(xiàn)也是讓人對(duì)其未來(lái)的成長(zhǎng)更具信心。

元琛科技毛利率下降僅是短期影響，后期可預(yù)見(jiàn)性恢復(fù)并且能夠再次打開(kāi)上升空間。根據(jù)中報(bào)顯示，公司2021半年度營(yíng)業(yè)成本1.5億，同比增長(zhǎng)63.1%，高于營(yíng)業(yè)收入26.9%的增速，導(dǎo)致毛利率同比下降14.9%。

我們可以從費(fèi)用端找到原因：管理費(fèi)用較上一季度增加41%，作為3月末登陸科創(chuàng)板企業(yè)，除開(kāi)職工薪酬增加之外，很大一部分是上市相關(guān)費(fèi)用增加。銷售費(fèi)用僅增加3.66%，但是近三年來(lái)，元琛科技在該指標(biāo)的持續(xù)增長(zhǎng)，從2019年較2017年甚至是翻倍式的增長(zhǎng)。

這些數(shù)據(jù)直接論證元琛科技上述兩條成長(zhǎng)點(diǎn)，即：非電業(yè)務(wù)和第三方檢測(cè)，目前在大力拓展當(dāng)中所產(chǎn)生費(fèi)用，比如銷售團(tuán)隊(duì)、推廣費(fèi)用所致。而這次中報(bào)當(dāng)中，已經(jīng)跟多家知名品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作。

隨著非電市場(chǎng)戰(zhàn)略開(kāi)拓的高附加值產(chǎn)品方向，行業(yè)本身具備的技術(shù)壁壘、資質(zhì)壁壘足以讓后期跟客戶形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，那么短期的銷售費(fèi)用增加對(duì)于這家公司的發(fā)展是可以理解的。

另一方面，研發(fā)投入的持續(xù)增加。根據(jù)中報(bào)顯示，元琛科技研發(fā)投入占營(yíng)收比6.39%，較上一季度6.08%，增加 0.31 個(gè)百分點(diǎn)。 

而且近五年來(lái)研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，保障了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年，公司研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到1348.14萬(wàn)元、1639.80萬(wàn)元、1905.82萬(wàn)元和2542.91萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 5.05%、5.06%、5.25%和5.54% 

元琛科技具有非常成熟的研發(fā)模式，成立科創(chuàng)研究院且形成了以自主研發(fā)為主、合作研發(fā)為輔的規(guī)范化的項(xiàng)目制研發(fā)體系。 

經(jīng)過(guò)科創(chuàng)研究院嚴(yán)格的可行性研究，保證研發(fā)項(xiàng)目符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向。研發(fā)部門根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，定期對(duì)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度和外部環(huán)境進(jìn)行評(píng)估分析，制定與公司戰(zhàn)略發(fā)展相適應(yīng)的研發(fā)計(jì)劃。公司的研發(fā)體系包括密切相關(guān)的三個(gè)子系統(tǒng)：產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃研究系統(tǒng)、技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品研發(fā)系統(tǒng)、產(chǎn)品中試系統(tǒng)。 

目前，元琛科技在煙氣凈化過(guò)濾新材料系列環(huán)保產(chǎn)品領(lǐng)域形成了一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在除塵過(guò)濾材料產(chǎn)品方面，公司自主創(chuàng)新了超凈電袋非對(duì)稱梯度技術(shù)、PTFE復(fù)合乳液滲膜技術(shù)、除塵脫硝一體化技術(shù)等核心技術(shù)，以超凈電袋非對(duì)稱梯度技術(shù)為例，公司利用該技術(shù)研發(fā)出燃煤電廠新型高效超低排放過(guò)濾材料產(chǎn)品，獲得安徽省高新技術(shù)產(chǎn)品、通過(guò)中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化研究會(huì)科學(xué)技術(shù)成果評(píng)價(jià)，產(chǎn)品已在國(guó)內(nèi)燃煤電力1000MW、600MW等以上機(jī)組成功應(yīng)用，達(dá)到超凈排放。 

在脫硝催化劑產(chǎn)品領(lǐng)域，公司目前擁有電廠高效SCR脫硝技術(shù)、氮氧化物-二噁英協(xié)同脫除技術(shù)等，且上述技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目“工業(yè)尾氣脫硝關(guān)鍵技術(shù)研究與產(chǎn)業(yè)化”獲得安徽省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)。 

值得一提的是，不僅擁有陶瓷纖維覆膜過(guò)濾器研發(fā)、超低溫SCR脫硝催化劑研發(fā)等多個(gè)正在研發(fā)的項(xiàng)目，還對(duì)未來(lái)3至5年的研發(fā)方向提出了詳細(xì)的規(guī)劃，且相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備具有一定的前瞻性；此外，公司與多所高校、科研機(jī)構(gòu)所建立了多層次、多方位的技術(shù)合作關(guān)系。 

根據(jù)最新的資料顯示，建有裝備先進(jìn)、功能完善的實(shí)驗(yàn)室，具有 CNAS、CMA 資質(zhì)。公司擁有授權(quán)專利 89 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 27項(xiàng)，實(shí)用新型 61項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利1項(xiàng)。對(duì)研發(fā)的持續(xù)深耕將成為公司業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)的強(qiáng)勁引擎。 

同時(shí)，在整體盈利端，元琛科技對(duì)比于其他環(huán)保處理設(shè)備的上市公司，無(wú)論其凈利率還是毛利率，均排在前列。而且隨著未來(lái)循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，毛利率的預(yù)期性的回升可見(jiàn)，甚至有望超過(guò)2020年的高點(diǎn)。 

小結(jié)： 

一家企業(yè)股價(jià)的上漲，有來(lái)自業(yè)績(jī)上漲推動(dòng)，也有估值水平提升推動(dòng)，即戴維斯雙擊。 于投資而言，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，需要的是對(duì)價(jià)格波動(dòng)不敏感和對(duì)商業(yè)模式理解比較深刻，這是個(gè)比眼光的游戲，既然是賺成長(zhǎng)的錢，那么你要必須耐心的持有這個(gè)股票，等成長(zhǎng)出現(xiàn)（本質(zhì)上就是未來(lái)的現(xiàn)金流兌現(xiàn)）。

 元琛科技截至到期末，公司總資產(chǎn)為9.19億元，較上年度末上升33.64%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為6.15億元，較上年度末上升55.25%。

隨著未來(lái)兩大業(yè)務(wù)開(kāi)始兌現(xiàn)，這家公司不僅僅是一家優(yōu)質(zhì)的環(huán)保新材料企業(yè)，更具備科技股的高估值優(yōu)勢(shì)溢價(jià)。在科創(chuàng)板持續(xù)受到在市場(chǎng)風(fēng)偏的追捧下，元琛科技穩(wěn)健增長(zhǎng)的價(jià)值將不斷凸顯。